ВЫГОДНО ЛИ ДАВАТЬ В ДОЛГ? ОТВЕТ ПРОСТ: СМОТРЯ КОМУ. ПОКУПАЯ ОБЛИГАЦИИ, МЫ СТАНОВИМСЯ КРЕДИТОРАМИ ЦЕЛЫХ КОРПОРАЦИЙ И ДАЖЕ ГОСУДАРСТВ

По сути облигации (от латинского obligatio — «обязательство») представляют собой усовершенствованные долговые расписки. Они удостоверяют, что заемщик (эмитент) занял деньги у покупателя облигации (кредитора) и обязуется к оговоренному сроку вернуть долг (погасить облигацию). За то, что заемщик пользуется его деньгами, кредитору причитаются проценты. Процентная ставка обычно известна заранее. И даже если она меняется в течение срока жизни (обращения) облигации, последняя остается ценной бумагой с фиксированным доходом. Этим облигация принципиально отличается от акций, доход по которым предсказать в принципе нельзя.

Выпуская облигации, эмитент занимает средства у частных инвесторов или юридических лиц. Так поступают правительства, региональные и муниципальные власти, крупные компании. Почему государство часто влезает в долги, понятно: доходы бюджета редко превышают расходы, и разница между ними не в последнюю очередь покрывается за счет выпуска государственных долговых инструментов.

Продолжая начатую в этом году тему иностранных ценных бумаг (о том, как российские частные инвесторы могут покупать иностранные акции, мы писали недавно – см. «А я выйду на Уолл-стрит...», ЛБ, сентябрь 2009 - Ред.), поговорим об иностранных облигациях. Итак, какими они бывают?

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ИЛИ КОРПОРАТИВНЫЕ
Страны-лидеры по объему займов хорошо известны – это США, Япония и Германия. Какие бумаги они предлагают инвесторам? Основные долговые обязательства, которые выпускает правительство США, называются «трежерис» (treasures). К ним относятся казначейские векселя (treasures bills – облигации со сроком обращения до 1 года), казначейские ноты (treasures notes – процентные облигации, срок обращения от 1 года до 10 лет, минимальный номинал $5 000 при сроке обращения менее 4 лет и $1 000 при сроке свыше 4 лет) и казначейские облигации (treasures bonds – со сроками обращения от 10 до 30 лет, номиналами – $1000, $5000, $10 000, $100 000 и $1 000 000).

Также облигации выпускаются различными федеральными агентствами США. Печально известные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных закладных, представляли собой именно такие облигации. Их доходность должны были обеспечивать выплаты домовладельцев по ипотечным кредитам. Увы, «ипотечники» оказались неплатежеспособными. Неверная оценка качества этих кредитов не позволила федеральным агентствам США платить по долгам, займы были колоссальные. Это и запустило механизм нынешнего финансового кризиса.

Государственные облигации Японии выпускаются на срок от 2 до 30 лет. Чаще всего встречаются 10-летние бумаги. Характерная черта японских облигаций – низкая доходность (0,7–1,6% годовых). Правительство Германии выпускает в основном два вида облигаций. Долгосрочные, которые именуются Вundesanleihen, («bunds») со сроком погашения 10 лет и ставкой на сегодняшний день 3,5% (реже – на 30 лет, ставка 4,75%) и среднесрочные (Bundesobligatonen, «bobls») – на 5 лет со ставкой 2,25% годовых. Выпускаются также немецкие сберегательные облигации (bundesschatzbriefe), их номинал – от 50 евро, сроки погашения 6 и 7 лет.

После государств крупнейшими заемщиками являются корпорации. Перечислять их пришлось бы слишком долго – все самые известные мировые компании выпускали и продолжают выпускать облигации. Корпоративные облигации делятся на обеспеченные (если компания окажется не в состоянии выполнить свои обязательства, инвесторы могут обратить свои требования на имущество компании, служащее залогом) и необеспеченные. Необеспеченные облигации не предполагают ни залога, на поручительства, ни гарантии. Ближе всего они к простой расписке, которую выдает кредитору должник. Эти облигации менее надежны, но зато доход по ним устанавливается более высокий. В случае дефолта владельцы необеспеченных облигаций могут наравне с другими кредиторами требовать возмещения через суд. Распространенный номинал корпоративных облигаций в США – $1000.

ВАМ С КУПОНОМ ИЛИ С ДИСКОНТОМ?
По способу получаемого дохода облигации бывают купонными и бескупонными (дисконтными). Первые имеют фиксированную ставку дохода (купон), и по ним выплачивают процент держателям по определенному графику – как правило, дважды в год. Допустим, вы купили облигации на $10 000 с купоном 5% годовых и выплатой процента два раза в год. Значит, каждые полгода вам полагается получить $250.

Купонные облигации весьма часто применяются в пенсионных портфелях для получения рентного дохода. Особенно хороши такие облигации в период высоких ставок: например, купив на крупную сумму облигаций при ставке 7% и со сроком погашения 30 лет, вы на три десятилетия вперед обеспечите себя стабильным доходом. По бескупонным облигациям проценты не выплачиваются. Эти бумаги изначально продают с дисконтом – скидкой от номинала. Доход инвестора составляет разница между покупной ценой бумаги и ее номинальной («лицевой») стоимостью. При этом инвестор заранее может рассчитать прибыль. Скажем, вы за 950 долларов покупаете облигацию номиналом $1 000 и сроком погашения один год. Ваш доход после погашения облигации составит 5,2% годовых.

«ЕВРО» – ЭТО ЗВУЧИТ ТАК ПРИВЫЧНО
Облигации – это финансовый механизм, с помощью которого вы можете давать свои деньги в долг внутри страны и за рубежом. Один из инструментов внешнего займа – еврооблигации, ценные бумаги, выпускаемые в валюте, являющейся иностранной для эмитента. В отличие от них облигации для внутреннего рынка всегда номинируют в национальной валюте.

Еврооблигации размещаются среди иностранных инвесторов с помощью специальных агентов – андеррайтеров. В этом качестве выступают многие крупнейшие международные банки и финансовые компании. Приставка «евро» – дань традиции, поскольку первые подобные облигации появились в Европе. Еврооблигации, они же евробонды, могут быть номинированы в разных твердых валютах. Чаще всего у них высокий номинал – от 100 000 у.е. (долларов, евро, фунтов стерлингов и т. д.). Иностранных государств и компаний, выпускающих еврооблигации, множество. Ориентироваться в этом море бондов помогают исследования рейтинговых агентств и консультации советников. Информацию о выпусках еврооблигаций можно найти на экономических порталах, например, bloomberg.com.

Россия тоже не прочь занять у иностранцев. К примеру, сейчас в обращении находятся евробонды «Россия, 2010» – десятилетние еврооблигации, номинированные в долларах США. Они были выпущены в 2000 году с помощью таких известных агентов, как Citibank и Chase Manhatten Bank. Номинал облигации «Россия, 2010» – $100 000, купон – 8,25% годовых, проценты выплачиваются два раза в год. Деньги за рубежом занимает не только наше правительство, но и крупные российские компании. Свои еврооблигации выпускают Альфа-Банк, ВТБ, Газпром и другие акулы отечественного бизнеса. Часть этих бумаг уже погашена, часть находится в обращении – к примеру, 10 выпусков еврооблигаций Альфа-банка. (Их номинал – 100 000 в долларах или 125 000 в евро. Годовая ставка по выпуску, который был погашен в октябре 2009 года, – 7,875% годовых. А по самым «длинным» бумагам Альфа-банка – до 2017 года – ставка составляет 8,635%.)

Какие российские компании планируют заем или имеют еврооблигации в обращении, можно узнать на посвященном облигациями ресурсе www.cbonds.ru.

ИГРЫ КРЕДИТОРОВ
Однако облигация может быть не только инвестиционным, но и спекулятивным инструментом. Ее держатель не обязан ждать обещанного эмитентом «часа Икс», то есть срока погашения. Он может продать бумагу, скажем, на бирже. Правда, при этом гарантия эмитента на выкуп по номинальной стоимости действует лишь в том случае, если инвестор держит облигацию до погашения. Продавая ее раньше, держатель получает доход (или убыток) в зависимости от того, на сколько поднялась (опустилась) цена на эту облигацию.

Цена и доходность облигаций находятся в сложных отношениях. Например, в октябре-ноябре 2008 года цены на еврооблигации российских компаний стремительно упали, поскольку тогда иностранные инвесторы переводили средства в защитные бумаги – государственные облигации развитых стран. Но со снижением цены доходность таких облигаций стремительно выросла: в тот период доходность еврооблигаций ВТБ доходила до 22%, Газпрома – до 18%. И это в долларах США.

За время обращения облигации ее рыночная цена может меняться. Она находится в обратной зависимости от процентных ставок на рынке (от ставки рефинансирования ЦБ). Закономерность такова: цены на облигации повышаются при уменьшении ставок и снижаются при их росте, то есть при увеличении стоимости заемных денег. Чтобы цена облигации выросла, доходность по ней должна упасть, потому что номинальная стоимость (стоимость погашения) не изменяется. Оно и понятно: чем выше цена, по которой вы можете купить облигацию, тем меньший доход вы по ней получите. И наоборот.

Кстати, в корне неверно представление, что бумаги российских компаний, выпущенные для зарубежных инвесторов, надежнее, чем облигации, предлагаемые на внутреннем рынке. Это не разница между «Жигулями», выпущенными для отечественных просторов, и экспортной «Ладой». Если эмитент в целом надежен, риск дефолта как по еврооблигациям, так и по внутренним займам одинаково невелик.

НАДЕЖНОСТЬ ПРОТИВ ДОХОДНОСТИ
Гарантированный доход – это прекрасно, но надо помнить, что выплаты – это не более чем обещания эмитента. Они могут быть и не выполнены. Причитающийся вам доход можно недополучить или получить с опозданием. Значит, стоит задуматься о надежности облигации. Оценить ее позволяет система международных рейтингов.

Рейтинг – это индикатор надежности, показывающий, насколько эмитент способен вовремя выплачивать проценты в течение срока жизни облигации и своевременно ее погасить. Присвоение рейтинга – результат фундаментального анализа. Агентство учитывает соотношение долговых обязательств и собственных средств эмитента, динамику его доходов и рентабельность.

Главными аналитиками и поставщиками информации на этом рынке являются знаменитые рейтинговые агентства: Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch. Как правило, их оценки совпадают. Для обозначения степени риска они используют буквенную систему. Высший уровень надежности обозначают как ААА (у Moody’s – Ааа), самый низкий – D, для «полутонов» используют знаки «+» и «–», (у Moody’s –1, 2, 3).

Рейтинг первых четырех уровней, от ААА до ВВВ, характеризует так называемые ценные бумаги инвестиционного класса, все остальные – неинвестиционного (спекулятивного) класса. Выйти на инвестиционный уровень – главная мечта эмитента. Достигнув заветного уровня, эмитент прилагает все усилия, чтобы сохранить его или повысить. Выгода от повышения рейтинга (и, соответственно, убытки от понижения) может быть очень значительной. Чем выше рейтинг, тем меньшую ставку по облигациям может назначить эмитент, привлекая клиентов. Иными словами, он сможет занять более дешевые деньги. Эмитенты долговых обязательств без рейтинга вынуждены искать более дорогие источники финансирования – занимать деньги в банках и частных долговых организациях или выпускать облигации с очень высокой процентной ставкой (junk bonds, «мусорные облигации»).

К примеру, казначейские облигации правительства США, имеющие максимальный рейтинг надежности ААА, считаются свободными от риска. Они высоколиквидны, то есть их можно быстро обменять на деньги. Именно поэтому ставки по ним низкие: от 1% на двухлетние облигации до 4,5% на тридцатилетние. И обратный пример влияния рейтинга на доходность: при снижении в 2008 году рейтингов Ford Motor Company доходность по ее облигациям выросла до 50%. Все как всегда: чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Рейтинговая система оценки удобна тем, что наглядно демонстрирует качество ценных бумаг. И все же следует помнить: никакой рейтинг не заменяет анализ, производимый самим инвестором.

АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ ИЛИ ДЕПОЗИТЫ?
Облигации и акции – разные ценные бумаги с различными характеристиками. В первую очередь, по исторической доходности и волатильности. Как правило, среднегодовая доходность облигаций уступает доходности акций. Однако и волатильность (колебание цен) облигаций меньше, это более безопасные вложения. Но простое сравнение не поможет сделать однозначный выбор между этими видами ценных бумаг. Во многих случаях решение, известное как asset allocation, или размещение активов, требует инвестирования в оба вида ценных бумаг.

Качественные облигации – это консервативная, безопасная часть инвестиционного портфеля. Облигации часто рассматривают как аналог банковского депозита. То и другое – это низкорискованные вложения с фиксированным доходом. Но, кроме низких рисков, есть другое соображение. Покупатели иностранных облигаций нередко хотят «войти» в номинированные в валюте активы. В этом смысле иностранные облигации сравнимы с иностранными банковскими или российскими валютными вкладами.

Ставка по банковским депозитам зависит от ставки рефинансирования в стране. Сейчас в США и Европе они снизились до исторических минимумов. Вкладчики, привыкшие к доходности 5–7%, обескуражены ставкой в 0,25%. Но в России банки заинтересованы в валютных вкладах и обещают 5–10% годовых на срок в 2–3 года. Сколько это продлится, неизвестно. Преимущество облигаций в том, что они позволяют зафиксировать ставку доходности на очень долгий срок. Однако здесь есть много тонкостей. Риск возрастет, если при неблагоприятных условиях на рынке держателю понадобится по каким-то причинам продать облигацию раньше срока ее погашения. Покупая облигации, старайтесь подбирать бумаги со сроком погашения, соответствующим вашим инвестиционным целям.

КАК КУПИТЬ?
До недавнего времени отечественные управляющие компании предлагали клиентам еврооблигации российских эмитентов. После введения в Закон о ценных бумагах понятия квалифицированного инвестора доступ к российским евробондам стал ограничен. Теперь покупать зарубежные облигации придется через брокера или западные страховые компании-посредники. В принципе, покупать можно от одной облигации (и, разумеется, больше). Но даже одна облигация крупного номинала, скажем, несколько сот тысяч долларов, – это уже солидное вложение денег.